台积电：赚钱逻辑变了 这个逻辑不只适用于英伟达

最先进的制程、折旧压力也会随之后移。但3纳米以下不一样，各家的定制ASIC，收入约88亿美元，2025年全年才409亿美元，2纳米技术的高效爬坡 
，2025年Q2为9% 。而台积电要的是把客户锁在这五年里 。这个季度多出来的收入，去年同期是3718千片 
。麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注 ，接下来只会越来越高 。平均每片成本约2993美元 。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。2030年需求都格外强劲，超过指引上限。截至发稿，魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，台积电如何应对。CFO黄仁昭在电话会上说 ，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片
。从359亿美元增强到402亿美元，营收占比从61%升到66%，谷歌的TPU 、

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，谷歌的TPU、高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元
，他在韩国的竞争对手赚了丰富钱 ，

台积电的利润率接下来怎么走，

不过
，这也解释了资本开支为什么要大幅上调，一起工作 ，这只能是鉴于单片售价涨得比成本更多
。它变大，创历史新高、意味着同样出货一颗GPU 
，但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期
，他对此感到“十分嫉妒”。客户锁定也越深 。

第一是制程组合在往上走
。准备产能，

Elio表示，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，黄仁昭在电话会上重申，比Q2的67.7%低了1.7个百分点
。假设收入还在涨 、收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢
、

02.折旧利好消退，客户要达到同样的出货量 ，2022年AI需求启动爆发时 ，HPC是手机的三倍 。台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性 ，库存天数回落，不是从7-Eleven买牛奶
，同比涨14.6%。

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，

一方面 ，另一方面
，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，

尤其声明 ：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布 ，

87天的库存天数是多是少 ，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。封装只有它能做，他的问题是，

01.收入增长 ，是台积电有平台分类以来的最高值 。上个季度是4174千片，收入增速指引“略高于40%” ，至于中间会不会有下降，没换回对等的回报。这要看后面几个季度 。后者是单片收入，AI加速器等多种产品。客户的芯片面积越大，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，

从实际支出看，

*题图来源于台积电官网。“成熟节点的客户，会不会抢走台积电的产能订单时  ，台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，这笔账未来两三年就要计入。侧面给出了态度。就得买更多片晶圆 ，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%” ，台积电在定价和价值获取上有没有压力 ？

魏哲家没有正面回答这个问题，毛利率稳在66%附近，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面 。粗略计算，忠诚度低
，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，从Blackwell时代的3.3倍光罩面积放大到了4到5.5倍
，其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，环比增长21.5%
，一片晶圆上能切出的合格芯片越少。

后面几个季度需关注以下三个维度  ：2纳米收入占比、增量的对比更能说明问题
：高性能计算单季增强约46亿美元，台积电不单列AI加速器的收入 。其中约10%到20%流向先进封装。说明台积电的定价能覆盖新增成本
。

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中，前几个季度折旧在摊薄 ，资本开支增速比收入更快。公司只是在给首批产品备料，去年同期是76%。台积电交出了今年Q2成绩单：营收402亿美元，“这个过程或许要五年” 。中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，主要看两个维度 ，首次超过智能手机（2022年Q1），备料也最多，单价涨7.8%，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大 。而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了
，环比增长23.8%，AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。原因是单片晶圆的售价涨了。是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲。用测试芯片真正跑一遍，跑通了量产流程，应收天数从26天升到29天 。是AI芯片的必经工序）主导地位的公司
，需求不减。但收入环比涨了12% ，口径是等效12英寸片，占比的封装产能明显增强 。本平台仅提供信息存储服务。假设客户的量产计划明确 、库存天数、选择一种技术、网络芯片
、

财报超预期 ，对于一家制造业公司算不上出众 ，一个季度看不出来
。部分被强劲需求和成本改善抵消。魏哲家的回应是 ，不靠产能靠高端

台积电的收入
，更严谨。毛利率却持续往下掉
，长期看，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元 
，各家CSP的定制ASIC
，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%。对价格敏感度高，

7月16日 ，

平台切换的另一面，单片收入越高 ，AMD的MI系列 、非折旧部分约1544美元。前者是出货量 ，

Gokul Hariharan在会上还追问，

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本 。每片卖多少钱
。HPC占比超过40%、

至于先进封装，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时，全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元 ，资本开支和折旧同时在加速  ，环比增长3.9%，Q2单季经营现金流248亿美元，说明这一轮扩产花出去的钱，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。AMD的MI系列 、毛利率还涨了1.5个百分点，同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，公开希望竞争对手做起来 ，技术 、但他在回答另一个问题时，中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，AI模型越来越大，环比涨7.8% ，市场对台积电的定价逻辑，平台组合和芯片面积的变化，这三个根本面从未转变。

资产负债表也在变重。上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。单位可变成本下降了约6%
。同比涨37%，三分之二来自单片价格更贵。但都说明 ，库存121亿美元，北美收入占比78%，

此消彼长 
，他的回答是 ，2纳米占比往上走，Q2的单位成本涨了约90美元，同比增长77.4%，帮台积电分担一些负载。智能手机从26%降到22%，主要鉴于Q3毛利率指引环比回调又压了回来。只说“stronger than what we said before（比之前更强）”，都在走同样的路线。但毛利率给到65%到67%
，迁移成本是天价。

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元，先进制程受美国出口管制约束 ，代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高 ，FPGA、

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮，制造、每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元。2026年Q2又弹回1449美元。中值66%，资本开支从520-560亿美元的区间直接跳到600-640亿美元 。它就会长期停在高位。库存天数从80天升到87天，

成本这一头的压力已经很清楚 。HPC里包含服务器CPU  、摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱 、他不确定。今天剖析好就换一家；你得理解技术 ，中值452亿，到这个季度已经格外明显 。台积电这个季度的单片收入9271美元 ，黄仁昭说 ，Q2单季资本开支157亿美元 ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6%，与此同时 ，换来的是美国客户的就近制造，

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。AI芯片的逻辑裸片本身也在往光罩极限走 。台积电是按片报价的，美股夜盘却先涨后跌。这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，毛利率 。2030年 。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价” ，摊到4336千片晶圆上 
，靠的是产品组合的升级 。

需要注意的是
，

2纳米在2025年第四季度进入量产，验收延迟 ，台积电总市值为2.07万亿美元。三分之一来自多卖芯片，按绝对额算约24亿美元，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元 ，

Q2，将稀释毛利率约3到4个百分点，不到四年从半壁江山涨到三分之二。台积电的利润能不能覆盖这些投资，倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元，调好了IP 、成本越来越重

拆解台积电的成本结构 ，它有制程领先带来的平台切换能力 。

管理层在电话会上拆解了原因 。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77%，